课题：文旅产业基金运营与投资实务

主讲：周春芳

周春芳，毅达资本创始合伙人。被评为福布斯“2019中国最佳女性创投人”、福布斯“2018中国最佳女性创投人”，及融资中国“2018年度最佳女性投资人”。对文化产业、消费服务业的行业生态和发展规律有着深入研究，对新技术、新业态、新模式具有独到见解。负责紫金文化基金及现代服务业基金的投资管理工作。累计投资了五十多家文化和服务业项目，推动江苏有线、幸福蓝海、金陵体育、易视腾、新鼎明等多家公司实现IPO或并购，帮助茄子快传、睿悦科技、博联股份、 清睿教育、映霸文化、汇通达等一批新兴创业企业快速成长。

第一章 产业投资基金的运作模式及行业概览

一、产业投资基金的概念

产业投资基金（Industry Investment Fund），国外通常称为风险投资/创业投资基金（Venture Capital，VC）和私募股权投资基金（Private Equity，PE）。一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并提供经营管理服务，以期所投资企业发展成熟后通过股权转让实现资本增值。

根据目标企业所处阶段不同，可以将产业投资基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金。

产业投资基金涉及到多个当事人，具体包括：基金投资人、基金管理人、基金托管人以及会计师、律师等中介服务机构，其中基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。

二、行业历史

1.美国历程

美国是风险投资业发展最早和最成熟的国家，它的发展过程经历了四个阶段：

2.中国路径

三、政府引导基金发展情况

上世纪80年代，国务院批准由财政出资设立第一家风险投资机构——中国新技术创业投资公司；2010年以来，在政府职能转变、促进创新创业、鼓励股权投资的政策背景下，政府引导基金进入快速发展期；2015年国务院大力推动引导基金发展，地方政府引导基金遍地开花，政府引导基金爆发式发展。截至2018年底，国内政府投资基金（包括创业投资基金、产业投资基金、基础设施基金等）共设立达1,636支，总目标规模超过9.93万亿元，已到位资金约4.05万亿元。

三大趋势：

（1）基金设立从国家级、省级向地市级、县区级延伸。

（2）引导资金监管加强，基金运作更加规范。

（3）政府投资基金绩效考核逐渐成为各地工作重点。 

四、产业基金股权投资是企业重要的直接融资方式之一

• 企业融资渠道包括：自筹、政府扶持资金、间接融资、直接融资。我国直接融资占社会总融资比重只有15%；G20国家大多集中在65%-75%内，美国超过80%。

• VC/PE对境内外新上市中国企业的渗透率保持高位：2014-2018年渗透率达到55%-60%；科创板渗透率达到95%。

五、产业投资基金的特点

股权投资：以股权方式投资于具有高增长潜力的未上市创业企业，从而建立起适应创业内在需要的“共担风险、共享收益”机制。

提供增值服务：提供携带了服务的货币资本，具有为被投资企业提供增值服务的义务和能力。通过参与所投资企业的创业过程，一方面弥补企业在创业管理经验与资源整合方面的不足，另一方面主动控制创业投资的高风险。

投资需要退出：是以整个创业企业作为投资对象，通过支持创业企业并在适当时机转让所持股权，获得资本增值收益。 

六、产业投资基金的重要作用

1.企业创新创业的助推器

风险投资带来的是“智慧的钱”（smart money），是携带了专业人力资本功能的特殊货币资本；增值服务、优势互补、资源整合。

2.在经济结构调整、产业转型升级过程中担当重要角色

重点投资于高成长的新兴产业，主要投资于种子期、初创期、成长期的企业；直接对企业进行股权投资，着眼于长期投资；相对于银行，能够承担更高的风险；“红娘”角色，帮助传统企业整合资源，实现转型升级。

七、产业投资基金的运作模式

1.融资

2.投资

（1）管理公司如何选择项目：宏观经济研究、中观产业研究、微观企业尽调

（2）风险投资重点关注高成长行业的高成长企业——方向比努力更重要

3.管理

（1）提供增值服务

•帮助企业制定合适的发展战略，优化公司盈利模式

•协调整合产业链、政策等资源，帮助公司加快发展

•帮助企业完善内外部治理结构，提升公司管理能力

•帮助引进人才、完善团队、建立有效的激励约束机制

•帮助企业多渠道融资，设计资本运作方案

（2）实施合理管控

•投后管理工作计划

•信息收集和管理报告

•重大事项报告制度

•董事、监事、股东代表履职要求

•分级评价 

4.退出

•公开上市：境内 IPO、境外 IPO

•兼并收购：出售股权、出售资产

•股权转让：向第三方转让

•股权回购：控股股东回购、管理层回购、企业回购

•清算退出：破产清算、非破产清算

第二章 文旅基金投资运作及风险把控

一、文化产业基金设立情况 

二、文化产业股权投资情况

三、文化产业发展的重要影响因素

1.政策。行业监管：三观正、专业规范、自律&敬畏；资本市场：遵循行业规律，坚持价值投资不投机。

2.消费。升级&下沉；新消费人群以新的消费理念和方式创造全新的的消费需求；个性化、多元化。

3.技术。互联网、移动互联网、云计算、大数据、AI、VR/AR；技术降低商业成本、创造文化需求、改变消费习惯。

四、技术对文化产业具有颠覆性作用

广告量代表媒体的竞争力：传统媒体从成熟走向衰落、新兴媒体从萌芽到快速成长；新媒体一方面分享广告市场的增量，同时也有存量市场的此消彼长。

投资技术引领的文化项目

技术进步对文化产业既有颠覆性作用也有赋能式提升。技术不仅降低商业成本，也改变消费习惯，甚至创造新的消费需求。掌握核心技术的优势企业，将因享受行业成长中的技术红利而实现爆发式增长。

•人工智能拓展文化的想象力

•5G网络将极大地丰富内容的形式

• VR/AR/MR改变世界的打开方式

•大数据和云计算推动文化供给侧变革

•网络安全技术为清朗环境护航 

五、文旅基金投资的主要风险

1.政策风险：专业+敬畏

（1）行业监管：三观正、专业规范、自律&敬畏；

•影视业：《关于深化影视业综合改革促进我国影视业健康发展的意见》；

•网络短视频：《平台管理规范》、《内容审核标准细则》；

•网络游戏：《综合防控儿童青少年近视实施方案》，实施网游总量调控。 

（2）资本市场：遵循行业规律，坚持价值投资不投机。

•文化企业跨界并购受到限制；海外上市项目估值未及预期。 

（3）对蓬勃发展的新兴文化业态：

•当前政策：了解并遵守当前的法律法规

•未来政策：要能够预见未来的政策导向 

2.行业风险：专业+前瞻

•行业风险是战略性风险——关键要看清行业生态和发展趋势

•投周期——投资于高成长行业的高成长企业

•看清行业的现在和未来：实施精准高效投资的关键；提高投资成功概率

3.财务风险：专业+常识

可能出现财务舞弊的情形

•收入不合理；

•客户或供应商为实际关联方；

•滥用会计政策；

•各项财务指标与同行差异明显；

•利润增长依赖单一客户或单一核心人员；

•现金流差，应收、存货、预付、其他应收等高企，明显快于收入和利润增长速度；

•会计人员专业水平不高，遵从大股东或实控人意志，企业缺乏内控；

•……

4.团队风险：专业+经验

投资关键是投人，致力于寻找优秀的企业家和团队

第三章 紫金文化基金简要情况及运作心得

一、紫金基金投资情况

•2010年组建一期、2014组建二期基金，两期合计规模40亿元；

•投资了40多家企业，支持6家企业实现IPO或并购；

•三次获得财政部文化引导资金支持；五年行业评比第一。

二、管理公司——毅达资本简介

•毅达资本由老牌知名创投机构——江苏高科技投资集团内部混合所有制改革组建，在行业研究能力、资产管理规模、投资专业化程度等方面稳居行业前列，是国内最具影响力的创业投资机构之一。

•投资领域：健康产业、清洁技术、先进制造、新材料、消费服务、文化产业、TMT

•全产业链投资：初创期、成长期、成熟期

•累计组建基金90支、管理规模1018亿元；投资项目780家，其中170家登陆资本市场。 

三、紫金文化基金——运作心得

1.财政资金引导、社会资本参与，放大效应明显。一期基金：1:1放大；二期基金：1:3放大。 

2.建立既市场专业化运作又可管可控有效运作的体制机制。设立管理指导协调小组、理事会、管理公司三层组织架构，建立了定位清晰、分工明确的决策机制。 

3.委托专业机构管理。毅达资本20多年股权投资经验、资深的文化投资团队、专业的风控团队。 

4.财政资金投资收益设立风险补偿机制。鼓励投资新兴业态、种子期或初创期的中小文化企业。